平博去年以来女鞋行业表现欠佳:行业龙头百丽15年3-8月鞋业收入同降5%,6-8月鞋业同店销售下降7.7%;千百度目前在主持收购英国玩具公司等并购事宜,也可想见女鞋主业并无大起色。星期六女鞋，2015年前三季度实现营收12.1亿元,净利润2473万元,较去年同降3.5%和17.8%,EPS0.063元/股。 第一至第三季度,公司收入分别同降8.9%、3.8%和3.5%,净利润同降23.8%、17.1%和15.7%。

　　去年以来女鞋行业表现欠佳:行业龙头百丽15年3-8月鞋业收入同降5%,6-8月鞋业同店销售下降7.7%;千百度目前在主持收购英国玩具公司等并购事宜,也可想见女鞋主业并无大起色。为prada等奢侈品女鞋代工的台湾裕元集团前三季度累计经营收益同增5.9%,亦难有高速增长。

　　公司积极推进管理改革,起效较缓慢:公司在终端销售网点推行了新的会员等级制度、在西安等地区开设多品牌集合店,同时大幅度关闭300-400家销售终端;电商销售采用B2B及B2C两种模式并行,但都未能对业绩有明显促进。公司内部经营水平的改善力度不及预期。

　　存货周转率持续下滑:三季报期末,公司存货周转率为0.45次,较去年同期减少0.08次;存货余额13.8亿元,同比增长16%。公司已经通过特卖、电商B2B销售等渠道加强存货处理,但存货状况仍然拖累资产质量。期末应收账款周转率1.65次,较去年同期减少0.16次。

　　经营性净现金流同比略有好转:前三季度经营性净现金流为1095万元,较去年同期增加32.1%。前三季度的经营性净现金流分别为-4264万元、4928万元和4311万元。

　　公司转型预期较高,预计难有很快进展:公司年初定向增发募资,引发市场对其转型的预期。但根据我们的判断,公司短期内将持续以女鞋及女性时尚产业为中心,尚未有除主业外的其他规划。

　　公司女鞋主业持续探底,着力提升经营效率;多品牌业务持续推进;向核心员工及机构定增募资2.2亿元,提升后续并购转型预期。维持增持评级,15-17年EPS为0.088元、0.091元和0.100元,目标价16.3元。

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